4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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