金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(ch武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百éng)投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：<武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百/strong>2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。